新三板退市兩年后，國產(chǎn)“羊奶第一股”紅星美羚再謀上市。6月11日，紅星美羚相關(guān)負責(zé)人在接受北京商報記者采訪時稱，紅星美羚希望通過上市豐富融資渠道，提高知名度和吸引人才，實現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展。日前，紅星美羚發(fā)布招股書顯示，計劃投入1.6億元用于擴大產(chǎn)能，并將重心轉(zhuǎn)向嬰幼兒配方羊奶粉，沖擊A股創(chuàng)業(yè)板。業(yè)內(nèi)人士認為，A股上市有助于紅星美羚獲得更多融資，不過，由于存在營收低、增長緩慢、產(chǎn)能過剩、存貨周轉(zhuǎn)率低等問題，紅星美羚再次上市有一定難度。

謀A股創(chuàng)業(yè)板

招股書顯示，紅星美羚擬發(fā)行不超過2130萬股，主要用于擴大生產(chǎn)、繁育基地和品牌建設(shè)，并希望優(yōu)化資源進行行業(yè)橫向整合。在計劃募資的3.14億元中，1.6億元將用于建設(shè)奶山羊產(chǎn)業(yè)化二期項目，該項目包括1個進口自動化聯(lián)合生產(chǎn)車間，2條羊奶粉生產(chǎn)線和9條包裝線。

資料顯示，紅星美羚是一家以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的乳企，產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。嬰幼兒配方羊奶粉品牌包括羚恩貝貝、富羊羊、德瑞蘭帝。

值得關(guān)注的是，作為國內(nèi)首家羊奶上市公司，紅星美羚早在2015年8月就曾登陸新三板掛牌。紅星美羚董事長王寶印彼時表示，乳品的產(chǎn)業(yè)鏈較長，為了做大做強，必須要有資本投入，新三板是一個非常好的融資平臺，同時對于快消品企業(yè)而言，也可以進一步提升品牌效應(yīng)。

然而，2018年4月，紅星美羚正式從新三板摘牌。直到2019年6月，紅星美羚才遞交創(chuàng)業(yè)板IPO申請材料。

在香頌資本董事沈萌看來，缺少發(fā)展資金，可能是促使紅星美羚再次謀求上市的重要原因，而新三板流動性較弱，融資功能不足，致使紅星美羚不得不轉(zhuǎn)板、沖刺A股。

招股書顯示，2017-2019年，紅星美羚經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為7339.27萬元、-6026.38萬元及5607.46萬元。與此同時，紅星美羚負債在逐年增長。2017-2019年，紅星美羚負債分別是9647.78萬元、1.49億元、2.2億元；資產(chǎn)負債率分別是25.62%、33.88%、39.73%，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別約為1.07億元、3813.98萬元、4081.42萬元。

產(chǎn)能過剩加劇

“2017年開始，紅星美羚就存在產(chǎn)能過剩的問題，募資擴產(chǎn)只會加劇產(chǎn)能過剩，從而造成社會資源浪費?！比闃I(yè)專家宋亮認為。

數(shù)據(jù)顯示，紅星美羚在2017-2019年的乳粉產(chǎn)量分別為3973.81噸、3399.09噸和3199.7噸，產(chǎn)能利用率分別為91.99%、78.68%和74.07%；產(chǎn)品銷量也處于下滑狀態(tài)，由2017年的3717.11噸下滑至2019年的3091.03噸。

新廠投建后，紅星美羚新增1萬噸奶粉產(chǎn)能，將是現(xiàn)有產(chǎn)能的2倍多。招股書顯示，紅星美羚此次募資將用于奶山羊產(chǎn)業(yè)化二期建設(shè)、永慶奶山羊養(yǎng)殖園區(qū)建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及補充流動資金等項目。其中，紅星美羚奶山羊產(chǎn)業(yè)化二期建設(shè)項目產(chǎn)品為羊乳粉，包含嬰幼兒配方羊乳粉和調(diào)制羊乳粉，設(shè)計產(chǎn)能分別為6666.67噸/年和3333.33噸/年。

在產(chǎn)能利用率下滑的同時，紅星美羚還面臨存貨較大且存貨周轉(zhuǎn)率較低的風(fēng)險。2017-2019年，其存貨賬面價值分別為5319.13萬元、1.30億元和1.76億元，同期存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.65、2.32和1.38，周轉(zhuǎn)水平較低。

對于紅星美羚在產(chǎn)能已經(jīng)過剩的情況下繼續(xù)加碼產(chǎn)能，宋亮表示“不能理解”，并認為，“在整個陜西羊奶粉的產(chǎn)能過剩的情況下，紅星美羚完全可以對該地區(qū)工廠進行存量整合，而不是去新建產(chǎn)能?！?/p>

對于加碼產(chǎn)能的原因，紅星美羚相關(guān)負責(zé)人在接受北京商報記者采訪時表示，近年來，國家奶業(yè)振興戰(zhàn)略的實施、消費者對羊乳制品的認可度提高以及我國二孩政策的出臺等，都促進了羊乳制品市場需求的快速增長，此次募投項目的建設(shè)滿足了公司豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增加產(chǎn)品品類、擴大生產(chǎn)規(guī)模的要求，也順應(yīng)了消費者對羊乳制品日益增長的需求，為公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

押注嬰配羊奶粉

值得一提的是，此番沖擊創(chuàng)業(yè)板上市，紅星美羚對旗下業(yè)務(wù)也進行了調(diào)整，重心進一步向嬰幼兒配方羊奶粉傾斜。數(shù)據(jù)顯示，2019年紅星美羚銷售嬰幼兒配方奶粉1730.9噸，同比增56%。

不過，業(yè)內(nèi)人士對于紅星美羚大手筆加碼嬰幼兒配方羊奶粉業(yè)務(wù)并不看好?！坝捎趯Υ蠼?jīng)銷商依存度過高，一旦大經(jīng)銷商有變動，紅星美羚業(yè)績很難不‘變臉’?！彼瘟琳f。

招股說明書顯示，紅星美羚采取經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。近三年來，經(jīng)銷收入占紅星美羚整體收入的90%以上。2016-2018年，紅星美羚向前五名客戶合計銷售的金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為43.08%、35.86%和44.36%。

對此，紅星美羚在招股書中表示，公司對前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例較高，如果未來公司的重要客戶發(fā)生流失或需求變動，將對公司的收入和利潤水平產(chǎn)生較大影響。

“羊奶粉作為差異化產(chǎn)品，已有越來越多的品牌進入，紅星美羚很難在百億規(guī)模的羊奶市場分羹?！彼瘟吝M一步分析。

事實上，除了紅星美羚，傳統(tǒng)羊乳制品生產(chǎn)企業(yè)還有百躍乳業(yè)、和氏乳業(yè)等。此外，蒙牛、飛鶴、澳優(yōu)等大型乳制品加工企業(yè)以及外資品牌均在發(fā)力這一領(lǐng)域。據(jù)不完全統(tǒng)計，在市場上銷售的嬰幼兒配方羊奶粉品牌數(shù)已超過百個。

對比目前中國羊奶粉市場處于領(lǐng)先地位的佳貝艾特，紅星美羚營收規(guī)模僅為其九分之一。數(shù)據(jù)顯示，2019年，佳貝艾特的收入已達28.56億元。同期，紅星美羚的營收為3.4億元。

“蒙牛、伊利等大型乳企進入羊奶行業(yè)，不僅說明該行業(yè)已被市場認可，也表明羊奶粉未來會有良好的市場前景?！奔t星美羚相關(guān)負責(zé)人在接受北京商報記者采訪時說，奶山羊的養(yǎng)殖有一定的區(qū)域限制條件，對大型乳企而言，羊奶粉行業(yè)上游產(chǎn)業(yè)需較長時間的培育和發(fā)展，才能具有一定規(guī)模，作為國內(nèi)為數(shù)不多的專業(yè)奶山羊全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營企業(yè)，紅星美羚仍會擁有幾年快速發(fā)展的機會。

快消新零售專家鮑躍忠認為，紅星美羚以羊奶粉品類為切入點打造品牌調(diào)性，也是一個營銷選擇，但僅依靠單一產(chǎn)品，紅星美羚想要在整個奶粉品類中占據(jù)更大市場份額，從現(xiàn)在來看，恐怕不太現(xiàn)實。

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