事件：4月17日，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，我國一季度GDP同比下降6.8%，受疫情沖擊較為嚴(yán)重。這會(huì)對市場有何影響？我國經(jīng)濟(jì)將走向何方？格上研究中心為您詳細(xì)解讀。

今日公布的主要數(shù)據(jù)如下：

1）一季度GDP同比下降6.8%，前值6%，市場預(yù)期下降4.6%；

2）3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.1%，前值下降13.5%；

3）3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降15.8%，前值下降20.5%；

4）一季度人均可支配收入同比增長0.8%，扣除價(jià)格因素實(shí)際下降3.9%；

5）1-3月固定資產(chǎn)投資完成額同比下降16.1%，前值下降24.5%；

6）3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.9%，前值6.2%。

一、總體上，一季度GDP下行基本符合市場預(yù)期

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布前，市場對一季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增長已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)。此前，市場平均預(yù)期為 -4.6%，實(shí)際數(shù)據(jù)略低于市場預(yù)期。昨日統(tǒng)計(jì)局在黨組會(huì)議暨領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議中也強(qiáng)調(diào)，要“實(shí)事求是反映社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，正確引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期”，也為市場打了一劑預(yù)防針。

從市場反應(yīng)來看，短期內(nèi)市場情緒并未受到太大影響，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指等主要指數(shù)，均在10點(diǎn)整發(fā)生小幅波動(dòng)，但并沒有形成下跌趨勢。

數(shù)據(jù)來源：wind

二、3月以來，疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊逐漸減弱

1、工業(yè)生產(chǎn)方面，一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降8.4%，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比-1.1%，降幅較上月收窄12.4%，顯示我國復(fù)工復(fù)產(chǎn)總體進(jìn)度恢復(fù)較快，這與前期3月的PMI數(shù)據(jù)反彈相符。

規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主要是指年主營收入大于2000萬的工業(yè)企業(yè)或者國有工業(yè)企業(yè)，這些企業(yè)多數(shù)是大型民營或者國有企業(yè)，當(dāng)前這些企業(yè)受疫情影響相對較小，更容易得到成本更低的貸款以及發(fā)債成本，回升幅度較快。

值得關(guān)注的是，從行業(yè)來看，受疫情影響，3月醫(yī)藥制造業(yè)同比增速較高，為10.4%，此外，高技術(shù)制造業(yè)表現(xiàn)突出，增長8.9%，其中計(jì)算機(jī)、通信和電子設(shè)備制造業(yè)同比增長9.9%，這為我國經(jīng)濟(jì)長期健康發(fā)展提供了強(qiáng)勁動(dòng)力。

2、消費(fèi)方面，一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降19.0%，其中1-2月份同比下降20.5%，3月份降幅有所收窄，同比下降15.8%，但消費(fèi)的回升幅度相比投資要小。

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一季度消費(fèi)數(shù)據(jù)慘淡，一方面是由于疫情防控限制了居民外出購物就餐等消費(fèi)活動(dòng)，另一方面也是因?yàn)橐咔闆_擊下居民收入水平受到影響，繼而傳導(dǎo)到了消費(fèi)。3月份反彈力度較小，沒有出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，主要源于居民端收入預(yù)期下行，去年一季度居民人均可支配收入同比增長8.8%，而今年只有0.8%，扣除價(jià)格因素后，甚至下降3.9%。

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目前國家將消費(fèi)刺激的重心放在了汽車上，各種稅費(fèi)補(bǔ)貼以及政策傾斜加大，數(shù)據(jù)來看，乘用車批發(fā)零售數(shù)據(jù)自2月第一周銷量幾乎歸零之后逐漸恢復(fù)，至4月第二周同比增速已經(jīng)回到10%以上。

3、投資方面，一季度全國固定資產(chǎn)投資84145億元，同比下降16.1%，降幅較1-2月收窄8.4個(gè)百分點(diǎn)，投資回升力度明顯。

其中主要有三個(gè)分項(xiàng)：制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。

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制造業(yè)投資有所修復(fù)，1-3月累計(jì)同比-25.2%，增速回升6.3個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前國內(nèi)制造業(yè)正加快恢復(fù)，2月份制造業(yè)PMI創(chuàng)紀(jì)錄低至35.7之后，3月份已經(jīng)回到榮枯線以上，報(bào)52.0，其中生產(chǎn)分項(xiàng)較上月提升26.3個(gè)百分點(diǎn)，回到54.1，顯示當(dāng)月復(fù)工復(fù)產(chǎn)成效顯著。此外，中國支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融舉措起到效果，根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，3月末制造業(yè)中長期貸款余額同比增長16.7%，創(chuàng)2011年4月以來新高。

目前央行釋放的流動(dòng)性的量比較充裕，問題在于中小民營企業(yè)的資金可得性仍然較弱，央行仍需繼續(xù)疏通貨幣傳導(dǎo)通道，讓真正急迫需要資金的企業(yè)得到貸款支持。

房地產(chǎn)投資各項(xiàng)指標(biāo)回暖，1-3月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比-7.7%，降幅較上月收窄8.6個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)力度較大，說明房地產(chǎn)仍存在一定的韌性。此外，房地產(chǎn)的銷售、新開工等指標(biāo)均呈現(xiàn)反彈，未來竣工增速仍將繼續(xù)支撐房地產(chǎn)投資。

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近期疫情過后，房地產(chǎn)市場逐漸開工，以及市場流動(dòng)性的充裕是推動(dòng)房地產(chǎn)迅速恢復(fù)的主要原因，未來房地產(chǎn)仍會(huì)維持有限度的邊際寬松，因城施策是主旋律，不存在全面放松的可能。

基建投資加大發(fā)力，1-3月份基建投資累計(jì)同比-16.36%，較上月回升10.5個(gè)百分點(diǎn)。一季度地方政府專項(xiàng)債規(guī)模超預(yù)期增加，為基建投資提供了充足的資金來源，地方政府也陸續(xù)推出基建投資項(xiàng)目，以作為當(dāng)下拉動(dòng)內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要抓手。

預(yù)計(jì)未來基建投資將會(huì)繼續(xù)大幅增長，成為今年的投資增長主線，后續(xù)基建投資的增長有望繼續(xù)回升。

4、就業(yè)數(shù)據(jù)方面，3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率有所下行，報(bào)5.9%，雖然較疫情爆發(fā)前4.9-5.2的水平仍有一定差距，但較上月已經(jīng)開始下行。

隨著針對民營企業(yè)、中小微企業(yè)的政策支持力度不斷加大，我國就業(yè)情況預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大幅惡化，未來“穩(wěn)就業(yè)”仍會(huì)繼續(xù)放到重要的位置，“穩(wěn)就業(yè)”的核心就是要穩(wěn)中小民營企業(yè)，對中小微企業(yè)開展紓困政策。

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整體來看，3月的主要數(shù)據(jù)相較于2月均出現(xiàn)反彈，這是基于國內(nèi)疫情基本穩(wěn)定，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速所帶來的改善，4月份大概率會(huì)相比3月份繼續(xù)改善。目前兩會(huì)尚未召開，一旦確定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，基本上下半年的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)確定。

三、各類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)分析

1、A股：從市場的表現(xiàn)來看，今日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)提前被市場充分預(yù)期，一季度經(jīng)濟(jì)增速大幅負(fù)增長，反而基建以及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈大漲，主要原因在于，市場預(yù)期基建投資的逆周期對沖力度會(huì)加大，對后期的政策刺激力度抱有較大的期望。

目前影響A股的主要因素有以下方面：

1）宏觀經(jīng)濟(jì)層面：一季度GDP增速-6.8%，市場對此已經(jīng)有充分的預(yù)期和準(zhǔn)備，接下來，市場會(huì)聚焦到二季度以及下半年經(jīng)濟(jì)的回升幅度上面，當(dāng)前確切的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)尚未公布，之前是每年兩會(huì)進(jìn)行披露，目前兩會(huì)推遲，一旦經(jīng)濟(jì)目標(biāo)確定，下半年經(jīng)濟(jì)回升幅度也就基本確定，但不管是小康社會(huì)還是翻番，下半年經(jīng)濟(jì)增速均會(huì)較大，區(qū)別在于回升的幅度大小。接下來需要關(guān)注兩會(huì)的召開時(shí)間以及制定的具體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

2）疫情發(fā)展情況：國內(nèi)疫情基本上控制住，目前處于內(nèi)防反彈、外防輸入階段，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐漸加速；海外仍處于加速擴(kuò)散期，但有兩個(gè)亮點(diǎn)：第一，歐洲多數(shù)國家已經(jīng)出現(xiàn)單日新增拐點(diǎn)，比如意大利、德國、西班牙，歐美大部分國家會(huì)在4月出現(xiàn)單日新增見頂，但印度、南美需要觀察后期擴(kuò)散程度；其二，疫情對市場的情緒沖擊已經(jīng)大幅度減弱（3月份流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)+疫情爆發(fā)+政府無作為），市場情緒最壞的時(shí)期已經(jīng)過去，各國有利政策不斷出臺(tái)，各國風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的下限探明。海外市場的后續(xù)表現(xiàn)取決于疫情的變化、持續(xù)時(shí)間、政策的力度以及對經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)影響程度。

對A股市場而言，拉長1-2年，目前A股估值處于歷史均值下方，具備長期戰(zhàn)略性配置機(jī)會(huì)。3月份海外疫情恐慌沖擊疊加美股的流動(dòng)性沖擊，這大概率是全年最恐慌的階段，全年的底部區(qū)域基本探明，A股下行空間有限，因此，建議投資者抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行長期布局。

從布局方向來看，今年外需會(huì)減弱，主要以內(nèi)需提升發(fā)力，而內(nèi)需主要以基建、消費(fèi)為主：

1）股息率高，估值低的周期以及消費(fèi)行業(yè)龍頭個(gè)股為主要方向；

2）在流動(dòng)性充裕、政策利好以及科技成長板塊景氣度回升的背景下，科技成長板塊仍然是今年布局的主線。

2、債券：當(dāng)前一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱，貨幣政策的寬松方向會(huì)繼續(xù)維持，無風(fēng)險(xiǎn)收益率有繼續(xù)下行的空間，但二季度收益大概率弱于一季度，下半年收益弱于上半年，債市的機(jī)會(huì)大概率處于尾部區(qū)域，短期仍具備支撐。

市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。

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